需求恢複拉動下遊去庫明顯：2022年9-10月鋼鐵集團跟蹤

日期：2022-10-26
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本文對13家國內重點鋼鐵集團9-10月經營情況進行了跟蹤，結果顯示：1）被跟蹤凯发官网k8預計10月份需求出現環比改善。但是行業間分化仍然較為明顯，地產、家電等行業仍處在相對較弱的需求景氣度。2）9月份凯发官网k8開始增產，被跟蹤凯发官网k8預計10月份大型凯发官网k8維持略增產，但是絕對開工率仍然處在低位區間，考慮到今年的限產目標，我們預計後期產量上升空間並不大。3）9月份庫存開始出現明顯分化，同比來看下遊和貿易商去庫明顯，我們預計後續持續維持去庫態勢。4）隨著11月份傳統冬儲的臨近，鋼企開始儲備原料庫存。

▍需求跟蹤：10月環比9月被跟蹤凯发官网k8預計出現持續需求好轉，各行業需求景氣度同比分化仍然較大。

從9月份鋼廠下遊行業的環比數據來看，汽車行業、造船行業、基礎設施依舊保持上升的勢頭，用鋼需求景氣度分別為100.00%、100.00%和38.46%。在同比數據中，9月份機械行業、家電行業和房地產行業的用鋼需求景氣度處於負數水平，分別為-23.08%、-100.00%和-100.00%，汽車行業、造船行業和基礎設施實現領跑，本月的行業需求景氣度分別為100.00%、84.62%和38.46%。

▍鋼企產量：開工率有所回升，但仍處低位。

9月份以來，鋼企持續增產，但是庫存並未明顯累積，表明需求已見弱複蘇態勢。根據鐵諾信息谘詢調研數據顯示，9月份13家被跟蹤鋼企平均產能利用率為78.31%。在10月份，跟蹤的鋼廠對10月份的產能利用率預期達到79.15%，環比有所上升。不過整體產能利用率仍處在較低水平。考慮到全年的鋼鐵產量限產計劃，我們預計10-12月份產量波動不大。從產品盈利水平來看，9月份，產品在被跟蹤的鋼廠中表現出現分化；其中不鏽鋼、鐵路用鋼的盈利能力最強（100.00%），其次為中厚板（88.89%），熱軋板卷帶和冷軋板卷帶（46.15%），塗鍍（9.09%），螺紋、線材、型材和管材（0.00%），即所有廠家在生產螺紋、線材、型材和管材產品時均未盈利。

▍庫存：結構分化，需求改善帶來下遊迅速去庫。

從同比來看，9月鋼鐵不同環節庫存結構差異較大，其中鋼廠有所累積，貿易商和終端庫存去化較為明顯。往往意味著需求開始改善，導致下遊迅速去庫存，上遊鋼廠加大生產部分累庫存。考慮到四季度鋼鐵產量因為限產導致產量上升料將有限，而需求端開始環比提升，預計後續仍以持續去庫存為主。

▍原材料：準備冬儲，原料預計量增價減。

大部分鋼廠表示，未來三個月焦煤焦炭與鐵礦石庫存主要以增加庫存為主，主要原因是經曆了前期的原料降庫存，鋼廠原料庫存相對偏低。而隨著11月份冬儲的到來，鋼廠季節性會囤積原料。13家被調研鋼廠預測的鐵礦石價格上下限區間在80-120美元/噸，平均預測的價格區間為83.85-115.38美元/噸，延續之前的下調趨勢。

▍風險因素：

局部疫情反複超預期；周期行業供應壓減不及預期；需求超預期走弱；全球流動性超預期收緊。

▍投資建議：

進入四季度後需求端開始有所好轉，疊加11月份季節性冬儲對於需求的提振，需求具有持續性恢複的能力。而供應端彈性較小，預計後續維持庫存去化態勢，鋼材總庫存將長期維持曆年來同期的低位水平，凯发官网k8盈利能力實現恢複。基於此判斷，鋼鐵行業當前具備配置價值。